原油·天然ガスETFを比較（USO•BNO•UGA•UNG）
2025年通期の年次報告書と2026年7月時点のUSCF公式情報に基づき、経費率、連動対象、ロール方法、税務、運用上の注意点を更新しました。特に、USOが2026年1月から5営業日でロールする方式へ変更した点と、4商品が現物価格そのものへ投資する商品ではない点を明確にしています。[1]
原油、ガソリン、天然ガスの価格に連動することを目指す米国上場のコモディティETPを比較します。
USO、BNO、UGA、UNGは一般に「ETF」と呼ばれますが、1940年投資会社法に基づく一般的な株式ETFではありません。商品先物を利用するコモディティ・プールとして組成され、法規制、税務、リターンの仕組みが株式ETFとは異なります。
USO、BNO、UGA、UNGは、原油、ガソリン、天然ガスの現物を保有する商品ではありません。主に先物契約へ投資し、担保として現金、現金同等物、残存期間2年以下の米国政府債務などを保有します。4商品はいずれも米国の税務上、パートナーシップとして扱われ、米国の投資家にはSchedule K-1が発行されます。[2]
【要注意】USO・BNO・UGA・UNG｜原油・天然ガスETPの特性と投資上の留意点
4商品は、特定のエネルギー先物の短期的な値動きへ投資する手段です。しかし、商品価格の現物指標を長期的にそのまま再現する商品ではありません。
リターンには、保有する先物価格の変化、ロール損益、担保資産から得られる利息、管理報酬、取引費用などが影響します。このため、原油や天然ガスの現物価格が上昇しても、ETPの基準価額が同じ割合で上昇するとは限りません。[3]
先物型ETPの核心｜ロールと先物カーブ
- 先物契約のロール：先物には期限があるため、継続して投資するには、期限の近い契約を売却し、より先の期限の契約へ乗り換える必要があります。
- コンタンゴ：期先の先物価格が期近より高い状態です。安い期近を売り、高い期先を買うロールでは、ほかの条件が同じならマイナスのロール損益が生じます。
- バックワーデーション：期先の先物価格が期近より低い状態です。高い期近を売り、安い期先を買えるため、ロールがプラスに寄与する場合があります。
- 担保利息：先物では投資額の全額を証拠金として差し入れないため、残りの資金は短期国債などで運用されます。金利が高い局面では、担保から得られる利息が費用やロール損の一部を補うことがあります。
重要：コンタンゴが常に続くわけではなく、先物型商品が必ず長期的に減価するわけでもありません。ただし、長期保有では先物カーブ、費用、ロール方法の影響が累積するため、現物価格との乖離が大きくなる可能性があります。[3]
主要4商品の比較
| 商品 | 主な投資対象 | 基準となる先物 | 2025年通期の費用率 | ロールの概要 |
|---|---|---|---|---|
| USO | WTI原油 | NYMEX軽質スイート原油先物 | 0.82% | 2026年1月以降、原則5営業日に分けてロール |
| BNO | ブレント原油 | ICEブレント原油先物 | 1.12% | 期近から次の限月へロール |
| UGA | 米国ガソリン | NYMEX RBOBガソリン先物 | 1.02% | 期近から次の限月へロール |
| UNG | 米国天然ガス | NYMEXヘンリーハブ天然ガス先物 | 1.21% | 期近から次の限月へ原則4営業日でロール |
※費用率は2025年通期の年次報告に記載された実績値を基にしています。管理報酬以外の運営費用や先物売買手数料などが含まれるため、公式ページの管理報酬だけとは一致しない場合があります。[4]
主要銘柄の基本情報
【USO】United States Oil Fund
USOは、米国オクラホマ州クッシング渡しのWTI原油価格について、ベンチマーク先物の日々の変化率を通じて連動することを目指します。原則としてNYMEXの期近WTI原油先物を基準とします。[5]
| 正式名称 | United States Oil Fund, LP |
|---|---|
| 主な投資対象 | NYMEX、ICE Futures Europe、ICE Futures U.S.などで取引される原油先物。必要に応じてスワップ、フォワード、その他の原油関連契約も利用します。 |
| 投資目標 | ベンチマーク先物価格の日々の変化率に、担保利息を加え、費用を差し引いた値動きをNAVへ反映すること。 |
| ロール方法 | 2026年1月1日以降、原則として月初の5営業日にわたり、1日当たりおおむね20%ずつ期近ポジションを次の限月などへ移します。[6] |
| 2025年通期の費用率 | 0.82%。管理報酬0.45%に、その他の運営費用などを加えた2025年通期実績です。[4] |
| 法的形態 | デラウェア州のリミテッド・パートナーシップとして設立されたコモディティ・プール。 |
| 主なリスク | WTI先物価格、先物カーブ、ロール、流動性、取引制限、スワップの取引相手、担保資産、規制変更など。 |
USOはWTI現物価格へ直接投資する商品ではありません。公式資料でも、USOへの投資をベンチマーク先物や原油そのものへの直接投資とみなすべきではないと説明されています。[5]
また、USOは2020年の原油市場混乱後、必要に応じて複数限月やスワップなどを利用できる設計となりました。2026年時点ではベンチマークのロールを5営業日に分散していますが、実際の保有資産は市場環境やリスク管理によって変わる場合があります。
【BNO】United States Brent Oil Fund
BNOは、ICE Futures Europeで取引されるブレント原油先物を通じ、ブレント原油価格の日々の変化率への連動を目指します。ブレントは欧州、アフリカ、中東産原油の国際的な価格指標として広く利用されています。[7]
| 正式名称 | United States Brent Oil Fund, LP |
|---|---|
| 主な投資対象 | ICE Futures Europeのブレント原油先物。必要に応じて、その他の原油先物、フォワード、スワップも利用します。 |
| ベンチマーク先物 | 原則として期近のブレント原油先物。期近契約の満期まで2週間以内となった場合は次の限月を使用します。 |
| 2025年通期の費用率 | 1.12%。管理報酬0.75%に、その他の運営費用などを加えた2025年通期実績です。[4] |
| 法的形態 | リミテッド・パートナーシップとして設立されたコモディティ・プール。 |
| 主なリスク | ブレント先物価格、OPECプラスの政策、地政学、海上輸送、先物カーブ、為替、取引所規制など。 |
WTIとブレントはどちらも原油指標ですが、受渡地点、輸送環境、地域需給が異なります。このため、USOとBNOの価格は長期的に近い方向へ動くことが多いものの、短期的なリターンには差が生じます。
【UGA】United States Gasoline Fund
UGAは、ニューヨーク港渡しのRBOBガソリン価格について、NYMEX上場先物の日々の変化率への連動を目指します。ガソリン価格は原油価格に加え、製油所の稼働率、在庫、季節需要、ハリケーンなどの影響を受けます。[8]
| 正式名称 | United States Gasoline Fund, LP |
|---|---|
| 主な投資対象 | NYMEXで取引されるRBOBガソリン先物。必要に応じて、その他のガソリン関連先物、フォワード、スワップも利用します。 |
| ベンチマーク先物 | 原則として期近のRBOBガソリン先物。期近契約の満期まで2週間以内となった場合は次の限月を使用します。 |
| 2025年通期の費用率 | 1.02%。2025年通期の年次報告に基づく実績値です。旧記事で使用していた二次情報ではなく、規制開示を基準としました。[4] |
| 法的形態 | リミテッド・パートナーシップとして設立されたコモディティ・プール。 |
| 主なリスク | 原油価格、精製マージン、製油所停止、米国のガソリン在庫、夏季需要、気象、環境規制など。 |
UGAは単純な原油ETPではありません。原油価格が上昇しても、製油能力やガソリン在庫、需要が弱ければ、RBOBガソリン価格が同じ割合で上昇しないことがあります。反対に、製油所停止などでガソリン供給が減少すれば、原油以上に上昇する場合があります。
【UNG】United States Natural Gas Fund
UNGは、ルイジアナ州ヘンリーハブ渡しの天然ガス価格について、NYMEX上場先物の日々の変化率への連動を目指します。天然ガスは、気温、発電需要、生産量、LNG輸出、地下貯蔵量などの影響を強く受けます。[9]
| 正式名称 | United States Natural Gas Fund, LP |
|---|---|
| 主な投資対象 | NYMEXで取引されるヘンリーハブ天然ガス先物。必要に応じて、その他の天然ガス関連先物、フォワード、スワップも利用します。 |
| ベンチマーク先物 | 原則として期近の天然ガス先物。期近契約の満期まで2週間以内となった場合は次の限月を使用します。 |
| 管理報酬 | 純資産10億ドル未満の部分は0.60%、10億ドル以上の部分は0.50%。この表示には先物取引手数料などは含まれません。[9] |
| 2025年通期の費用率 | 1.21%。管理報酬に、その他の運営費用などを加えた2025年通期実績です。[4] |
| ロール方法 | USCFの2026年ロール予定では、原則として4営業日に分けて期近から次の限月へ乗り換えます。[10] |
| 法的形態 | リミテッド・パートナーシップとして設立されたコモディティ・プール。 |
| 主なリスク | 天候、生産量、LNG輸出、地下貯蔵量、パイプライン、先物カーブ、急激な価格変動、取引制限など。 |
UNGは天然ガスの現物を保管する商品ではなく、期近先物を中心に運用します。天然ガス先物は季節性が強く、冬季や夏季の気温見通し、在庫統計、LNG施設の稼働状況によって急変する可能性があります。
また、天然ガス市場でコンタンゴが長期間続いた場合、ロール損が累積します。一方、供給不足などでバックワーデーションが続けば、ロールがプラスに寄与することもあります。「天然ガス価格が安いから長期保有すれば戻る」といった判断だけでは不十分です。
4商品の使い分け
| 想定する投資テーマ | 候補 | 確認すべき点 |
|---|---|---|
| 米国WTI原油の短期的な上昇・下落 | USO | WTI先物カーブ、クッシング在庫、USOの実際の保有限月 |
| 国際的なブレント原油価格 | BNO | 中東・欧州情勢、OPECプラス、海上輸送、WTIとの価格差 |
| 米国ガソリン需給・ドライブシーズン | UGA | 製油所稼働率、ガソリン在庫、原油価格、季節需要 |
| 米国天然ガスの短期的な需給 | UNG | 天候、貯蔵量、生産量、LNG輸出、先物カーブ |
投資上の注意点
- 投資期間：4商品は日々のベンチマーク先物の変化率への連動を目標としています。数カ月・数年の保有では、現物価格との乖離が拡大する可能性があります。
- ロール損益：現在の先物カーブがコンタンゴかバックワーデーションかを確認する必要があります。
- 実際の保有資産：市場混乱、取引制限、流動性、リスク管理によって、ベンチマーク先物以外の限月、スワップ、フォワードを利用する場合があります。
- 費用：管理報酬だけでなく、その他の運営費用、先物売買手数料、スワップ費用などが発生します。
- 担保利息：短期金利が高い局面では担保資産の利息が支援材料になりますが、金利低下時にはその効果が小さくなります。
- 価格変動：エネルギー先物は地政学、気象、在庫、政策などにより、短期間で大きく変動することがあります。
- 市場価格とNAV：ETPの市場価格はNAVと乖離する場合があります。売買時にはプレミアム・ディスカウントとスプレッドを確認する必要があります。
- 為替：米ドル建て商品であるため、日本の投資家にはドル円相場の影響が加わります。
日本の投資家が確認したい税務と取扱条件
USCFは、USO、BNO、UGA、UNGをK-1およびK-3を発行するパートナーシップ商品として案内しています。これは米国の投資家向けの税務書類であり、日本の居住者へ同じ申告義務がそのまま適用されるという意味ではありません。[11]
一方、これらの商品は米国の上場パートナーシップに該当するため、証券会社によっては新規買付を停止している場合や、特定口座・NISAで取り扱っていない場合があります。日本での税務処理や源泉徴収は、利用する証券会社、口座区分、法令・取扱方針によって異なります。
購入前に、次の点を証券会社へ確認してください。
- 日本居住者による新規買付が可能か。
- 特定口座、一般口座、NISAのどの口座で取り扱われるか。
- 売却時や分配時の源泉徴収がどのように処理されるか。
- PTPに関する米国源泉徴収の例外を適用できるか。
- 税務書類や損益計算を証券会社がどこまで処理するか。
ミニ解説：先物型ETPは「短期専用」なのか
USO、BNO、UGA、UNGを長期保有してはいけないという一律の規則はありません。バックワーデーションや高い担保利息が続けば、長期間でも比較的良好なリターンになる可能性があります。
ただし、これらは日々の先物価格変化への連動を目標とする商品です。長期保有では、先物カーブ、ロール方法、費用、担保利息が累積し、投資家が想定する現物価格との連動から大きく外れる可能性があります。長期保有では「原油や天然ガスの価格予想」だけでなく、リターンの構造そのものを継続的に確認する必要があります。
まとめ：投資家としての適切な向き合い方
USO、BNO、UGA、UNGは、原油、ガソリン、天然ガスの短期的な相場観をポートフォリオへ反映するための選択肢です。一方、現物商品を保有する代替手段や、長期的なエネルギー企業への株式投資とは性格が異なります。
投資前には、価格が上がるか下がるかだけでなく、次の点を確認することが重要です。
- どの商品・地域の先物へ投資しているか。
- 現在どの限月を保有しているか。
- 先物カーブがコンタンゴかバックワーデーションか。
- ロールを何日間で行うか。
- 管理報酬以外を含む実際の費用率はいくらか。
- 日本の証券会社でどのように取り扱われるか。
免責事項：本記事は情報提供を目的としており、特定の金融商品の売買を推奨するものではありません。商品先物取引は高いリスクを伴い、投資額の全部または大部分を失う可能性があります。投資判断は最新の目論見書、保有資産、先物カーブ、税務・取扱条件を確認したうえで、ご自身の責任で行ってください。
【注】（出典リンク）
- 4商品に関する2026年7月更新の基礎資料 → 一次情報：USCF Investments公式サイト ／ 一次情報：USCF規制開示・資料ライブラリー（確認日：2026-07-17） ↩
- コモディティ・プールとしての法的形態 → 一次情報：USCF商品開示 ／ 一次情報：USCF Partnership Tax Information（確認日：2026-07-17） ↩
- 先物連動、ロール、現物価格との乖離に関するリスク → 一次情報：USO 2025年Form 10-K ／ 一次情報：UNG 2025年Form 10-K（確認日：2026-07-17） ↩
- 2025年通期の費用率 → 一次情報：USO Form 10-K ／ 一次情報：BNO Form 10-K ／ 一次情報：UGA規制開示資料 ／ 一次情報：UNG Form 10-K（確認日：2026-07-17） ↩
- USOの投資目標・対象先物・その他の原油関連投資 → 一次情報：United States Oil Fund公式ページ（確認日：2026-07-17） ↩
- USOの2026年ロール方法 → 一次情報：USO 2026年ロール・規制資料（確認日：2026-07-17） ↩
- BNOの投資目標・ブレント原油先物 → 一次情報：United States Brent Oil Fund公式ページ ／ 一次情報：BNO規制開示資料（確認日：2026-07-17） ↩
- UGAの投資目標・RBOBガソリン先物 → 一次情報：United States Gasoline Fund公式ページ ／ 一次情報：UGA規制開示資料（確認日：2026-07-17） ↩
- UNGの投資目標・管理報酬・天然ガス先物 → 一次情報：United States Natural Gas Fund公式ページ（確認日：2026-07-17） ↩
- UNGの2026年ロール予定 → 一次情報：UNG 2026年ロール・規制資料（確認日：2026-07-17） ↩
- K-1・K-3・PTPに関する税務情報 → 一次情報：USCF Partnership Tax Information ／ 一次情報：米国内国歳入庁・パートナーシップ源泉徴収（確認日：2026-07-17） ↩