【ADBE】アドビシステムズの株価と決算

2019年3月16日2019年3月21日

アドビシステムズ（Adobe Systems Incorporated）は「イラストレーター」や「フォトショップ」、「インデザイン」などのクリエーター向けアプリケーションで有名なソフトウェアメーカーです。

PDFの閲覧や作成に用いるアクロバットリーダーや、Flash プラットフォームなどの開発・サポートも手掛けています。

昔はフォトショップも買い切りソフトでしたが、最近では、年間に3万～4万円程度払って利用する「クリエイティブ・クラウド」を契約すれば、アドビのクリエイター向けソフトが使い放題になる、という形式に移行しています。

アドビもまた「クラウド化」の時代に対応し、動画編集ソフト（プリマヴェーラ）や３Dイフェクト作成、ウェブサイト設計など、アプリの範囲を広げています。

そうすることで、プロのクリエイターを支え続けているわけです。

最近は、データ分析によるマーケティング支援にまでクラウドを通じて業務を多角化しています（マーケティング分野は全体の3割程度。中心の7割は従来のクリエイター向けソフト群）。

2005年にはオーサリングソフトのマクロメディア、09年にウェブアクセス解析のオムニチュア、12年にネット広告管理のエフィシエント・フロンティア、15年にはマイクロストック写真を手がけるフォトリアを買収。

18年5月22日には電子商取引用ソフトのマジェントを1860億円で買収することを発表しました。

こうした旺盛な買収活動が、アドビの技術を下支えしているとも言えるでしょう。

今回は、このアドビシステムズについて、情報を整理してみます。

主な指標を概観

まず、主要指標のデータは以下の通りです（出所はグーグルファイナンスなど）。

1/2株価	219.9
3/20株価	259.7
株価上昇率	18.1%
52週高値	277.6
52週安値	205.0
EPS	5.4
PER	48.06
配当(利回り)	–
時価総額(億$）	1270
株式数(億)	4.9

株価推移（チャートと伸び率）

次に株価の推移を見てみます。

青線が株価推移。赤線が200日間の移動平均線です。

伸び率を年次で見てみます。

★1：各年の株価伸び率（※19年終値は3/20）
ADBE	初値	最安	最高	終値	上昇率
2019	219.9	215.7	267.7	259.7	18%
2018	175.9	177.7	275.5	226.2	29%
2017	103.4	103.5	185.4	175.2	69%
2016	91.8	73.9	110.8	103.0	12%
2015	73.0	70.0	95.6	93.9	29%
2014	59.1	58.1	76.0	72.7	23%
2013	37.9	37.7	60.9	59.9	58%
2012	28.6	28.3	38.1	37.7	32%
2011	30.8	22.7	35.9	28.3	-8%
2010	36.7	25.6	37.7	30.8	-16%
2009	21.1	16.0	37.9	36.8	74%
2008	42.9	20.4	45.9	21.3	-50%
★2：各年初から2019/3/20までの伸び率
19年～	18年～	17年～	16年～	15年～	14年～
18%	48%	151%	183%	256%	339%
13年～	12年～	11年～	10年～	09年～	08年～
585%	808%	743%	608%	1131%	505%

サブプライムショック後の09年初からADBEを持ち続けた場合、株価が12倍以上になっています。

NVDAやネットフリックスほど猛烈な伸びではありませんが、十分なリターンです。

アドビのソフトはクリエーターから絶大な支持を受けているので、今後、株価が下がっても、持ちこたえるのではないでしょうか。

アドビシステムズの事業分野

冒頭で多少、説明しましたが、改めてアドビシステムズの事業について整理してみます。

その事業分野は、三つの分野に大別されます。

クリエイティブビジネス

これはフォトショップ、イラストレーター、インデザイン等のソフトウェアが中心です。

ここ数年で、フォトショップやイラストレーターなどは買い切り製品から、継続課金（サブスクリプションモデル）へと移行。

フォトショップなどを単体でも買えますが、近年は年3万数千円の「クリエイティブクラウド」で画像、PDF、動画、CG等のソフトを全部使い切ることが可能となりました。

サブスクリプションモデルに移行したことがで、アドビソフトもマイクロソフト等と同じように、新型の機能を随時アップデートし、機能とセキュリティを最新版に維持できるようになています。

ドキュメントビジネス

これは主にPDFなど（アクロバットリーダー等）に関連したビジネスです。

Adobeがこのビジネスを始めた約20年前には、公的機関、金融機関などをはじめとして、ビジネス界は紙の書類が氾濫していましたが、それをペーパーレス化することをビジネスチャンスにしたわけです。

PDFは編集できないと考えている方もいますが、有料版のアクロバットリーダーを導入すれば、PDFの編集も自由自在になります。

（筆者はPDFをワード・エクセルに変換する機能を重宝していますが･･･）

こちらも売り切りモデルからサブスクリプションモデルへの移行が進んでいます。

デジタルマーケティングビジネス

小売・エンタメ・映画・イベント・教育に関わる企業や公的機関が活動の領域をオンラインに移すなかで、アドビはWEBマーケティングの支援ソフトを展開。

例えば、Adobe Analyticsなどのウェブサイト分析サービスがあり、その内実はグーグルアナリティクスに似てきています。

競争優位性はどこ？

アドビはクリエイティブ分野では、ほぼ向かうところ敵なしです。

デザイナーの使用ソフトは、ほぼ、アドビのフォトショップ、イラストレーター、インデザインと相場は決まっています。

マイクロソフトのオフィスでさえ、アップルのマックがライバルになっているのに、アドビにはそれがないのです。

そして、アドビはネットの世界でも、PDFやフラッシュプレイヤーなどで存在感を保ち、クリエイティブ⇒PDF化⇒WEBマーケティングへと一貫したビジネス分野を保っています。

クリエイティブやドキュメントの分野でのシェアは高く、十分なワイドモート（参入を阻止する「広い堀」を意味する）を保っています。

ただ、デジタルマーケティングに関しては、IBM、オラクル、セールスフォースなど、数多くのライバルがひしめき合っているので、ここはそこまでの占有度が確立できていません。

全体的には、ワイドモートが築かれており、ソフトの優秀さでは他社の追随を許さないので、今後も成長が見込める優良銘柄だと言えます。

四半期決算（予想と実値）

さらに、決算の数字を見てみます。

3/14発表の直近四半期決算の概要は以下の通り（investing.com）

• EPS：予想1.62$⇒1.71$結果
• 売上高：予想25.5億$⇒結果26億$

ガイダンスは市場予想を下回っています。

19Q2	ガイダンス	市場予想
売上高	27億$	1.77$
EPS	27.2億$	1.88$

ロイター予想値

以下、ロイターのサイトに掲載された予想値です（2019/3/19 売上の単位は100万$）

売上予想	平均	上限	下限	期間
2020	13154	13522	12721	1年
2019	11164	11389	11100	1年
5-19	2708	2767	2695	3ｶ月
2-19	2547	2597	2537	3ｶ月
売上	予想	結果	差	％
2-19	2547	2580	33	1.28
11-18	2429	2440	11	0.45
8-18	2252	2291	39	1.72
5-18	2156	2195	39	1.8
2-18	2047	2079	32	1.56
11-17	1953	2007	53	2.74
8-17	1818	1841	23	1.25
EPS予想	平均	上限	下限	期間
2020	9.69	10.16	9.32	1年
2019	7.81	8	7.72	1年
5-19	1.81	2.02	1.76	3ｶ月
2-19	1.61	1.76	1.57	3ｶ月
EPS	予想	結果	差	％
2-19	1.61	1.65	0.04	2.26
11-18	1.88	1.9	0.02	0.95
8-18	1.69	1.73	0.04	2.32
5-18	1.54	1.66	0.12	7.64
2-18	1.44	1.55	0.11	7.8
11-17	1.16	1.26	0.1	8.86
8-17	1.01	1.1	0.09	9.34

（決算予想では米国会計基準（GAAP）とは異なる「非GAAP基準」の数値が多用されています（後述のGAAP基準と異なる売上とEPSの数値は非GAAP基準）

四半期決算（GAAP基準）

アドビのIR文書のアーカイプから過去の記録を見てみます。

	売上高	営業利益	純利益	EPS
2016/2	1383	308	254	0.5
2016/5	1399	344	244	0.48
2016/8	1464	369	271	0.54
2016/11	1608	472	400	0.8
2017/2	1682	469	398	0.8
2017/5	1772	504	374	0.75
2017/8	1841	546	420	0.84
2017/11	2007	649	502	1
2018/2	2079	703	583	1.17
2018/5	2195	698	663	1.33
2018/8	2291	719	666	1.34
2018/11	2465	721	678	1.37
2019/2	2601	695	674	1.36

通年決算（GAAP基準）

最後に、通年決算の数字を見てみます（売上と利益、資産と負債、資本とキャッシュフローの単位は百万ドル。EPS＝希薄化後EPS）。

損益計算（売上、純利益等）

	売上高	営業CF	同ﾏｰｼﾞﾝ	純利益
2008/11	3580	1281	35.8%	872
2009/11	2946	1118	37.9%	387
2010/11	3800	1113	29.3%	775
2011/11	4216	1543	36.6%	833
2012/11	4404	1500	34.1%	833
2013/11	4055	1152	28.4%	290
2014/11	4147	1287	31.0%	268
2015/11	4796	1470	30.7%	630
2016/11	5854	2200	37.6%	1169
2017/11	7302	2913	39.9%	1694
2018/11	9030	4029	44.6%	2591

※同ﾏｰｼﾞﾝ＝営業ｷｬｯｼｭﾌﾛｰﾏｰｼﾞﾝ。15%以上もあれば優良。通常、売上高＞営業CF＞純利益となる。営業CF＜純利益となる企業は粉飾決算の可能性あり。

EPSや営業利益率など

	営業利益率	EPS	DSO
2009/11	24.8	0.73	54.4
2010/11	26.8	1.47	46.4
2011/11	28.4	1.65	51.5
2012/11	26.7	1.66	51.9
2013/11	11.1	0.56	54.8
2014/11	10.4	0.53	52.4
2015/11	18.9	1.24	48.1
2016/11	25.5	2.32	46.9
2017/11	29.7	3.38	51.3
2018/11	31.5	5.2	51.2

※DSO（ﾃﾞｲｽﾞ･ｾｰﾙｽ･ｱｳﾄｽﾀﾝﾃﾞｨﾝｸﾞ）：売掛金回収に必要な日数。売掛金÷1日平均売上高で計算。期末に無理して売込みをかけてEPSをよい数値にした企業の場合は、売掛金が増え、DSOの数値が大きくなる。

バランスシート

	総資産	総負債	株主資本	自己資本率
2008/11	5822	1411	4410	75.7%
2009/11	7282	2392	4891	67.2%
2010/11	8141	2949	5192	63.8%
2011/11	8991	3208	5783	64.3%
2012/11	10040	3375	6665	66.4%
2013/11	10380	3656	6725	64.8%
2014/11	10786	4010	6776	62.8%
2015/11	11726	4725	7002	59.7%
2016/11	12697	5272	7425	58.5%
2017/11	14536	6076	8460	58.2%
2018/11	18769	9407	9362	49.9%

ROAとROEなど

	ROA	ROE	流動比率
単位	％	％	倍率
2009/11	5.9	8.3	2.9
2010/11	10.1	15.4	3.0
2011/11	9.7	15.2	3.0
2012/11	8.8	13.4	3.4
2013/11	2.9	4.3	2.7
2014/11	2.5	4	1.8
2015/11	5.6	9.1	2.2
2016/11	9.6	16.2	2.1
2017/11	12.4	21.3	2.1
2018/11	15.6	29.1	1.1

★ROE＝当期純利益÷自己資本　※投下資本に対して企業が上げた利益を見る

★ROA=当期純利益÷総資産　※総資産を用いて企業が上げた利益を見る

★流動比率＝流動資産÷流動負債　※短期的な支払い能力を見る（下表では資本が負債の何倍かを表記）

キャッシュフロー

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