【2025年版】バークシャー・ハサウェイ (BRK.B) 徹底分析：バフェット後の新時代と『巨大な要塞』の価値 – FY2019-FY2024財務データと投資戦略

1. バークシャーの価値の源泉：2つのエンジン

バークシャー・ハサウェイの価値を理解するには、その2つの主要な構成要素を把握することが不可欠です。

1. 傘下の事業群 (Wholly-Owned Businesses): 保険、鉄道 (BNSF)、電力・ガス (BHE)、製造業、サービス・小売業など、多様な非公開企業を100%子会社として保有しています。これらの事業が生み出す安定的なキャッシュフローがバークシャーの基盤です。
2. 株式ポートフォリオ (Stock Portfolio): Apple、バンク・オブ・アメリカ、コカ・コーラなど、巨大な上場株式ポートフォリオを保有。これは保険事業が生み出す「フロート」などを活用して構築されており、バークシャーの価値の大きな部分を占めます。

2. バークシャーの業績：事業が生み出す利益と株主価値の成長

バークシャーの真の収益力は、市場の変動に左右されるGAAP純利益ではなく、傘下事業が生み出す「営業利益」にあります。

2.1. 営業利益の推移 (セグメント別)

主要事業セグメント別の営業利益（税引後）の推移を見てみましょう。

出典: バークシャー・ハサウェイ年次報告書 (Form 10-K, 2024年度)。FY2024は 10-K の「Operating earnings by category (after-tax)」に基づき、Other controlled businesses + Non-controlled businesses + Otherを「製造・サービス他」に集約して合計と整合。数値は百万ドル。

• 保険事業: FY2024は引受利益が大幅増 (9,020百万$)、投資収益も金利上昇を背景に増加 (13,670百万$)。
• 鉄道・電力事業: BNSFは5,031百万$、BHEは3,730百万$。
• 製造・サービス他: 連結のその他事業・非支配企業分等を含めて15,986百万$。
• 営業利益合計: FY2024は47,437百万$と過去最高水準の一角。

2.2. 株主価値の指標：株主資本と保険フロート

バフェット氏は長年、1株あたり簿価 (BPS) の成長を重視してきましたが、最新の開示は総額ベースの株主資本が中心です。フロートは保険事業の競争力の源泉です。

出典: 連結貸借対照表（Form 10-K, 2024年度）。株主資本はBerkshire株主持分＋非支配持分の合計。フロートは年次書簡・注記の開示を参照（長期的に増加傾向）。

3. バークシャーを支える事業群と投資ポートフォリオ

3.1. 巨大な要塞の礎：保険事業と傘下企業

• 保険事業: GEICO（自動車保険）、バークシャー・ハサウェイ・リインシュアランス（再保険）などが中核。規律ある引受で、低コストのフロートを継続的に創出。
• BNSF鉄道: 米国経済を支える基盤インフラとして、安定的なキャッシュフローを創出。
• バークシャー・ハサウェイ・エナジー (BHE): 規制下ビジネスとして比較的予測可能な収益。再エネ投資も継続。
• 製造・サービス・小売: プレシジョン・キャストパーツ、クレイトン・ホームズ、マクレーン、デイリークイーン等、多数の優良企業。

3.2. 価値創造のもう一つの柱：株式ポートフォリオ（概観）

アップル、バンク・オブ・アメリカ、アメックス、コカ・コーラ、シェブロン等の大型ポジションで構成。アップルの比率は依然として高く、ポートフォリオ全体の時価や簿価・純利益のボラティリティに影響します（四半期ごとに変動）。

4. 資本配分と経営：バフェット後の新時代

• 潤沢な流動性: FY2024期末、保険投資部門の「現金・現金同等物＋米国短期国債」は212,591百万$。連結ベースの現金等は48,376百万$。いずれも極めて高水準の流動性を示す指標です。
• 自社株買い: FY2024の自社株買いは約2.9十億$規模（前年は約9.0十億$）。株価水準と内在価値の関係に応じて、機動的に実施。
• 後継体制: CEOはグレッグ・アベル氏、投資はテッド・ウェシュラー氏とトッド・コームズ氏。マンガー氏亡き後も規律ある資本配分哲学を継承。

出典: 連結CF/BSおよび保険投資勘定（Form 10-K, 2024年度）。

5. 財務の健全性：難攻不落の「金融要塞」

出典: 連結貸借対照表（Form 10-K, 2024年度）。FY2024の総負債は総資産−総株主資本の概算（償還可能な非支配持分等の影響は軽微）。

• 高い自己資本比率と流動性により、景気後退や市場混乱への耐性が極めて高い財務体質。
• この「要塞」的財務力は、相場急落局面での有利な投資・M&A実行を可能にしてきました。

6. 今後の展望と投資家が注目すべきリスク

今後のポイント:

• グレッグ・アベル氏の経営手腕: バフェット流の規律と柔軟な資本配分をいかに両立するか。
• 巨大な現金・Tビルの活用: 有望案件不足時の自社株買い継続か、あるいは大型M&Aか。
• エネルギー転換と訴訟リスク: BHEの再エネ投資と西海岸の山火事関連リスクの管理。
• 株式ポートフォリオ運用: アップル比率の高止まりと売却・入替の方針。

投資家が注目すべきリスク:

• 規模の呪い: 規模の巨大化で高い成長率を維持しにくい。
• キーパーソン・リスク: カリスマ性・投資判断の継承が問われる。
• 集中リスク: 上位銘柄（特にアップル）への依存度。
• 規制リスク: 独禁・規制当局の監視強化。

7. まとめ：バークシャーはこれからも「安心して眠れる」投資先か？

バークシャー・ハサウェイは、アメリカ経済の広範な企業群に実質的に分散投資するビークルであり、傘下事業の安定収益と規律ある資本配分で長期的に価値を積み上げてきました。
今後は、アベル体制下での資本配分、過去最大級の流動性の活用、そして「複利の魔法」をいかに継続するかが鍵です。短期のアウトパフォームは難しくとも、資本保全と着実な成長を両立したい長期投資家にとって、有力な中核候補であり続けるでしょう。